“纽约Talk·第二季 华尔街前列细察”

本栏目嘉宾诚实先容：

根据美国银行的数据，截至目前，股票回购占标普500市值的比例为0.35%，高于2023年最高峰的0.30%。

尊敬的华尔街见闻和纽约Talk的用户们，你们好，很欢腾和各人碰面了。

今天是5月5号，本期课程是纽约Talk第二季的第一讲，我想期骗这一讲的契机转头当年几个月咱们在宏不雅博弈框架下作念出的几个伏击判断。一方面是对当年的总结，另一方面也为畴昔的分析起到承先启后的作用。

本期课程主要分为两部分：一部分是表面框架，即咱们是若何提倡宏不雅博弈表面的，同期转头好意思国的“America First”表面以及关税想考行动；另一部分是具体往还，咱们期骗宏不雅博弈框架进行了两次比较伏击的往还，一次是11月至12月初到1月中旬的预期差往还，另一次是从2月中旬到当今的宏不雅往还。终末咱们会作念一个总结，此次往还涵盖了宏不雅经济、货币计谋、金融学以及基本面本领分析等多维度的空洞视角。

“宏不雅博弈”的理念表面上是从特朗普当选后就起头了。咱们厚爱提倡“宏不雅博弈框架”是在第27讲，也等于在Elon Musk刚刚竖立政府着力部的时候。那时咱们提到：畴昔许多倡导对好意思国事利好的，但实行历程相配复杂，可能会具有高度的旅途依赖，需要其他计谋互助智商幸免不利收尾。比如2022年就曾出现过肖似的情况，需要一些别的计谋来发扬这种不好的收尾出现，咱们还判断财政部长这一职位对畴昔好意思国改革至关伏击。

另外，咱们提到通盘框架将远超传统货币体系和财政计谋的分析畛域，因为它还包括国际买卖、地缘政事等更多角度。在第28讲时，咱们厚爱提倡了“宏不雅博弈”这一倡导，那时Scott Bessent刚刚被提名为财政部长，他提倡了著明的“3-3-3计谋”，各人可以转头第28讲的内容。

那时咱们提到，与特朗普1.0比较，特朗普2.0的运行条件要差许多，它同期濒临着许多复杂且内在矛盾的蓄意，实行历程高度旅途依赖。因此，畴昔可能会出现许多顶点的计谋。宏不雅博弈将成为畴昔计谋制定和市集分析的伏击器具，它包括全球范围内的博弈论表面和竞争表面。咱们也判断，Scott Bessent比较当年的列位财长和其他候选东说念主，无疑是最好东说念主选。

大时代优配

下图中左边那本书是《America First Approach to U.S. National Security》。我看了这本书后赢得许多启发，是以把它的封面列在这里和各人进行共享，这本书咱们在第31讲中有提到。

另外，咱们曾屡次说起“America First”表面和《第四次弯曲》。第28讲时，咱们初次提到这本书。在第31讲时，咱们还提到了这本书的几位作家，而America First Policy Institute的许多东说念主被提名为内阁成员。

咱们还提到了畴昔的几个国际热门，包括中东、俄乌，还有东亚，各人可以转头关系文牍。咱们的基本判断是：该团队在朝理念高度一致，步骤性很强，许多计谋会快速推出。咱们判断2025年将迎来投资环境的范式转化，需要以宏不雅博弈的框架来支吾。

另外，咱们提到《第四次弯曲》这本书，它可以当作一个参考，它提供了一个想考大局的框架，但细节需要逢迎“America First”表面来分析。

2月中的第39讲，咱们提到Steve Miran的《全球买卖体系重构指南》，咱们淡雅分析了这本书的内容，它对好意思元体系的优盘曲作念了淡雅的分析。那时在好意思国，其实并莫得许多东说念主征询Miran，是以客不雅来说，纽约Talk的用户可能是全球最早知说念Miran文牍的东说念主之一。

那时，好意思国股市波动率处于14%独揽，一直不息到20号独揽。咱们也提到了黄金的伏击性。黄金的往还契机在那时也被咱们屡次说起，但最伏击的点是关税，咱们屡次强调关税不仅是谈判技能，亦然伏击蓄意。这个文牍自己也有盘曲，它莫得把好意思国金融体系的伏击上风充分抒发出来，仅仅当作一个景象来分析，各人可以参考咱们文牍的具体内容。

因此，咱们判断在这一框架下，险些不可幸免地会对好意思国金融市集和好意思元体系带来冲击。咱们那时判断，不管是好意思国国内投资者照旧国际投资者，都可能会一致作念出卖出好意思元和卖出好意思元风险钞票的决定。咱们这份文牍是在2月底撰写的。那时各人看到2月中旬的文牍时，也大致了了了咱们的判断标的。咱们展望畴昔会出现一次剧烈的下落——这是咱们的基本判断。

在宏不雅博弈、关税以及“America First”表面的框架下，咱们来看一下好意思股的施展。

从2024年11月1日起头到2025年5月2日为止，好意思股履历了两个阶段。第一个阶段是12月中旬，好意思股在12月6日独揽起头大涨，一直不息到1月10日独揽，随后在1月13日独揽出现了一轮下落。接着从1月十几号到2月19日又有一轮大涨，之后又起头下落，中间在3月中旬有一个小反弹。

各人可以看这张图，我将这些伏击的高点和低点进行了平滑责罚。咱们撰写的文牍险些都在这些高下点的前后一两天内，大部分文牍要么是提前作念出判断，要么是在过后补充一些内容。

其中有几个关节节点，比如3月13日的反弹、3月25日的下落，以及4月8日的反弹，咱们都在预先提到了这些事件可能会发生。天然，随后咱们还会进一步强化这些判断，诠释注解为什么趋势会不息加强，或者出现弯曲。

从第一次的肇端点12月6日到1月10日这轮下落来看，跌幅是4.32%。过自后看，这个跌幅其实并不大，但在那时好意思股快速高涨的布景下，如故显得是一次不小的下落了——这里我指的是标普500指数，其实罗素2000指数跌得更多。从1月10日到2月19日的反弹，涨幅是5.44%。但第二轮下落就比较大了，从2月19日到4月8日，跌幅接近19%。然后从4月8日到5月2日的反弹，涨幅是14%。

但如果把这一历程分红两次来看的话，中间3月中旬其实有一个反弹，从3月13日到3月25日之间，涨幅是4.6%。天然，如果从这个点再往下落的话，等于从3月25日起头到4月8日之间，跌幅大要是14%。随后从4月8日到5月2日的反弹，其实如故将4月2日之后的下落一皆收回，酿成了一个齐备的波动历程。

咱们先来看一下12月初到2月中旬这轮涨跌是若何判断的，我认为这个判断可以归结为预期差往还，在12月初的时候有几个关节陈迹：

最初是估值比较高。天然，估值自己并不是一个空想的往还依据，因为估值可以不息处于高位或低位，以致可以不息多年。但我认为有几点很伏击。特朗普当选后，市集的主要往还想路是预期去监管、加密货币利好计谋、减税等，这些都被视为利好身分。关联词，各人莫得充分议论到其中高度旅途依赖的复杂景象。

另外，市集如故出现了一些流动性慢慢变差的信号，国际好意思元也施展出一些负面信号，咱们在第30宣战第33讲中都提到过这些内容。

同期，好意思联储在12月中旬的降息是那时独一比较笃定的，因为那时还在好意思联储12月中旬会议之前，之后的降息旅途并不解析，咱们也在关系讲座中征询过这一话题。如果好意思联储的降息旅途不解确，流动性压力是会增多的。

此外，咱们还提到年底和年头会有一些机械化的往还——这些往还实质上对涨得较多的钞票和跌得较多的钞票都会产生违犯的着力，咱们在第30宣战第33讲中也讲到过这少许。

咱们还逢迎了市集宽度信号进行分析。刚才所提到的信号诚然可以提供一些市集环境的参考，但仅凭这些信号自己并不可进行往还，因为它们并不是宏不雅往还的决定性身分，而仅仅赞成判断。当市集宽度明白弱化时，咱们在12月6日判断市集大约会下落，而实质情况也如实如斯。咱们那时强调：在宏不雅博弈框架下，不应削弱假定市集的不息性标的，而应更好奇中短期的契机和风险，因此咱们判断市集合下落。

反过来，到了1月中旬的时候，市集的高涨部分相通可以归结为预期差往还。咱们在第35讲中提到：之前过热的市集景象如故通过回调赢得了一定进度的修正，尤其是市集宽度信号在阿谁时代点明白改善。咱们那时还接洽了许多金融股，以及等权重的标普500指数和金融股的施展。

在阿谁时代点，好意思国国债利率10年期和30年期分裂达到4.8%和5%隔壁，这会自动触发市集的一些反映，即会有一些买入盘出现，从而彭胀货币供应，这对流动性是利好的。同期，跟着好意思联储下一次会议的时代点附近，咱们不笃定它会出台什么计谋。再加上这个时代点离特朗普厚爱当选、厚爱赴任的时代也太近了，是以咱们认为前一轮的往还在这少许上就应该闭幕。我那时的判断是：咱们不可削弱假定市集的不息性标的，而应更好奇中短期的契机。实质上，那时咱们也提到这个点有繁密利好信号，是以这个往还在这个点就结束了，改为看多。

随后，咱们在2月中旬提到的Miran文牍中指出，关税全都是一个畴昔会发生的事情。那时市集的深广不雅点是关税仅仅用来谈判的筹码，而不是简直会实行的计谋，因此市集忽略了这一伏击信号——这亦然为什么VIX那时会这样低的原因。

基于这个判断，咱们基本干预了一个宏不雅往还阶段。宏不雅往还的历程与通俗的往还不同，因为它巧合会出现要紧的弯曲点或伏击的趋势，配资门户可能会加强。在这个历程中，许多常见的本领分析点位都有可能被突破。这亦然为什么在市集起头下落，也等于3月初的时候，如故突破了不少本领阻力点。

市集出现一个特殊淡薄的组合：好意思元下落，好意思元风险钞票也下落，以致连比特币都鄙人跌，这其实等于咱们那时的判断。这些判断其实不恰当常见的组合，但咱们刚刚也提到，这是一个相配特殊的宏不雅景象。是以在这个历程中，同期也出现了许多全球多个股票市集施展大幅向上好意思股的情况——这亦然咱们那时判断的一个重心。黄金也快速创下历史新高，况且屡次创下历史新高。在咱们纽约Talk的许多课程里，咱们提到过黄金为什么会利好这个问题。

在3月10日，VIX在接近30以后起头下落，但随后在关税计谋公布后，相接有快要五个往还日，它的盘中价或者收盘价都在50以上。在这一轮宏不雅下落历程中，如实出现了一轮反弹，就在3月中下旬。咱们那时也有益作念了一个文牍分析这轮反弹的可行性。咱们在3月10日初次提到：市集可能出现了比较积极的信号。而在第40宣战自后的第45讲中，咱们也补充征询了这个话题。

那么，为什么这轮反弹会发生呢？咱们那时判断，主如若因为2月中旬期权市集的估值不对理，那时VIX很低。鄙人跌历程中，投资者需要补充期权头寸，这会加快市集的下落。各人可以参考我那时在多处讲座中提到的具体内容。这些身分导致市集快速下落，这亦然一个本领性原因，除了宏不雅身分外，它也使得市集下落进度相配剧烈。

反过来讲，如果逢迎那时市集出现的买入景象，以及好意思联储在3月18-19日会议上可能出现的流动性利好计谋，实质上好意思联储也如实缩量了QE，那么这些身分空洞起来，可能会对期权市集产生不对称的影响。也等于说，在市集下落时，期权市集的额外利空作用并不大，但如果市集阶段性高涨，期权市集的额外利好作用会很大。

因此咱们当期间析认为，短期本领性往还契机如故浪掷压制宏不雅身分，但这种情况只会不息很短时代，过了“Triple Witching”之后，市集可能再次出现问题。实质上，过了“Triple Witching”两天后，市集如实又出现了宏不雅层面的下落。咱们那时也提到，这种基础性契机相配须臾，宏不雅身分仍将是主流，仅仅暂时被压制。

回到4月8日的时代点。在4月2日本日关税计谋公布后，咱们作念了一期课程，有益征询畴昔市集可能的变化。咱们那时认为，之前最伏击的宏不雅往还，即卖出好意思元和好意思股的往还在畴昔短时代内可能会出现要紧转向。因为咱们分析了计谋引入的一些特殊真义真义的景象，是以先征询了反弹的可能性。

4月2日关税计谋公布后，市集坐窝暴跌，国债利率先是下落，随后大幅高涨。市集起头征询好意思国企业是否干预流动性危境，石油价钱骤然大跌，而黄金则相接创下历史新高。这些景象标明：市集在4月8日起头干预底部，4月9日一天就高涨了12%，之后市集升沉很大，通盘历程相配纠结。

4月7日早上，我在华尔街见闻作念了一个视频讲座，那时我提到许多伏击不雅点。随后的文牍中，我也飞快更新了不雅点。4月7日那天，我认为市集干预了一个全面转向的阶段，之前的许多宏不雅往还需要罢手或透澈转向，原因是关税计谋引入了列国之间的博弈历程，这少许过后也赢得了考证。各人可以发现，这个博弈历程其实相配强烈。

咱们那时提到，从2月中旬起头，好意思国国内投资者和国外投资者一致看空好意思元和好意思元风险钞票。关联词，在关税计谋公布以考取一轮下落之后，这一逻辑不再竖立，关系往还也应该罢手。因此咱们那时明确提倡，好意思股领跌的历程如故结束，接下来应该是好意思股领涨。

4月7日，我字据一些具体景象判断：好意思股领涨的阶段应该如故起头了。从那之后，我基本看守了这一总体标的的判断，天然其中也波及一些本领性往还。好意思国国内投资者应该更好奇畴昔的税收改革，以及财政部和好意思联储可能出台的流动性复古计谋。

另外，咱们之前在判断好意思国市集下落时也提到过关税计谋可能带来的潜在经济问题，比如它可能激勉通胀风险，或者导致经济下行的多样数据和问题。但咱们也要庄重到，一季度的经济数据受到抢入口等身分的影响，况且短期内家庭无数购买商品，好意思国通胀可能在短时代内难以显耀上升。因此，最伏击的判断依据应该是短期数据，而不是表面预计。表面可能指向下落，但实质数据需要时代来考证。

那时市集很存眷流动性危境，咱们也作念了许多分析。但我认为，流动性危境这一不雅点并不竖立。正因为这少许，我倾向于认为好意思股领涨是中枢不雅点。那时我以致认为好意思元也可能会涨，但随后几天我果断到，好意思元的涨跌还取决于好意思国与其他国度的谈判收尾。如果好意思国但愿其他国度让本国货币增值，从而导致好意思元贬值，那么咱们无法预测汇率的走势，因为列国政府之间一定会有协商的收尾。因此，咱们保持看多好意思股和加密货币的往还不雅点，这一判断从4月7日起头一直延续到当今。

以上是我在第48讲中提到的内容。我在4月7日作念了课程更新，转头了之前两轮作念空好意思股的情况，一次是12月中旬到1月初的这一轮。在4月7日黎明，跟着期权关系反弹之后的下一轮下落，好意思股明确逾期于其他市集的阶段应该如故结束。咱们那时转头了之前的分析，并指出好意思股后续的施展需要进一步不雅察。

关联词到了当寰球午，咱们更新了这一判断。因为那时市集高涨的势头如实可以，是以咱们基本判断好意思股领涨的阶段厚爱起头了——这等于4月7日本日黎明和晚上的判断，亦然第48讲更新的内容。

咱们那时的判断基于一个伏击不雅点：许多东说念主认为股票熊市如故建设，但我认为不可仅因为市集下落2%就笃定熊市的建设。熊市的界说应该是不息卖出能够不息赢利，而牛市则是不息买入能够不息赢利。因此严格来说，本领界说中的20%跌幅并不可完全笃定熊市。另外，我认为咫尺也不可判断从2023年起头的牛市如故厚爱结束，咫尺这轮契机可能比各人瞎想的要更好。

终末，咱们作念一个总结。此次往还的分析包括了货币体系、经济、买卖、金融基本面等多个角度的博弈论分析。第一个往还是从12月初到2月中旬的往还，它履历了涨跌历程。咱们那时使用经济学表面判断畴昔经济发展旅途会极其复杂，并从估值和成长的角度分析了其中的潜在预期差。咱们还期骗货币经济学的流动性分析，判断可能出现须臾的不利时期。天然，最终促成往还的还包括市集宽度、流动性和往还量等本领类分析。因此，此次往还是基于预期差的往还，主要由本领面驱动。

但从2月中旬起头的往还与之前完全不同，因为这是一个全都的宏不雅往还。从表面上讲，咱们所征询的扫数内容都属于宏不雅往还。但我认为，最大的宏不雅往还能够突破基本面分析、本领面分析以绝顶他量化分析的适度。因为宏不雅往还产生的要紧变量时时会使得这些其他身分变得不那么伏击，以致会让许多往还模子出现要紧问题——这等于宏不雅往还的一个显耀本性。要紧的宏不雅往还具有遒劲的影响力，能够在弯曲点和趋势酿成时产生宽敞的冲击。在咱们的往还中，咱们明确判断了弯曲点的存在。

此外，咱们还期骗了期权表面来作念出短期反弹的判断。期权表面是一个金融学表面，咱们逢迎期权到期时代、好意思联储会议时代等身分，收拢了这轮反弹的契机，同期幸免了可能出现的要紧舛误。如果许多东说念主仅从基本面或宏不雅角度来判断，认为厚爱反弹或这轮下落如故结束，那将是一个伏击的舛误。咱们看到，这是一个全都的本领面和金融学判断，它并不影响宏不雅层面总体看空的信号。因此，咱们也幸免了在后续下落中出现宽敞亏蚀的可能性。从3月20几号到4月8号之间，下落幅度是宽敞的。

咱们还从博弈论的角度进行了解析的分析。之前，国内、好意思国以及国外投资者都有一致的想路，但跟着关税计谋的公布，博弈论被引入，这种一致性被轻松——这少许亦然我判断这一轮好意思国市集反弹进度会大于预期的一个伏击依据。

此外，咱们也从国际货币体系流动性的角度进行了分析。咱们之前提到亚洲市集可能出现问题，自后又不雅察到亚洲市集起头出现利好的迹象，这标明所谓的“流动性危境”并莫得简直发生。那时许多东说念主惦念流动性危境而不敢进场，但实质上，这一轮反弹黑白常宽敞的。如果各人惦念流动性危境，至少这轮契机就将会错过了。至于畴昔是否还会出现肖似契机，那是以后需要议论的问题。咱们也存眷了股票的盈利数据（earning），期骗这些数据来判断趋势是否可不息。

本期课程，我期骗这个契机对当年几个月的宏不雅博弈框架作念了一个浅显快速的转头，畴昔咱们还会连接使用这些框架进行分析万家行业优选基金可以买么，谢谢各人。

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